期权风险管理与动态调整

2018-01-06  

期权风险管理与动态调整 -期货频道-和讯网

  实务操作中,投资必须及时对仓位进行跟踪分析

静与动就如硬币的两面,以静制动,以动制静。我们应该以全局观看部位,以辩证观控风险,以矛盾法寻优化。期权工具有助于为投资者带来全新的套保思路和风险管理视角,可以实现风险的专业化和个性化管理,也蕴含着独特的自我管理和自我进化。

  静与动就如硬币的两面,以静制动,以动制静。我们应该以全局观看部位,以辩证观控风险,以矛盾法寻优化。期权工具有助于为投资者带来全新的套保思路和风险管理视角,可以实现风险的专业化和个性化管理,也蕴含着独特的自我管理和自我进化。

  到期损益与风险的衡量

  期权买方风险有限,收益无限。期权卖方风险无限,收益有限。短短数字简明概括了期权风险与损益的直观视角,但也忽视了期权特性和实务操作对风险与损益的影响。

图为买入看涨期权到期损益


  图为买入看涨期权到期损益

图为卖出看涨期权到期损益


  图为卖出看涨期权到期损益

  期权权利金受多因子影响,呈现非线性变化,风险量化以希腊字母为代表直观展示。借助策略调整、部位设计和动态对冲等,有效实现静态风险的动态评估和调整规划并非难事。

  

  静态风险

  1.方向性敞口

  期权Delta衡量标的价格变动所引起的期权价格的变动。从数学意义上来说,它是指期权价格变动与标的价格变动量的比率,或者期权价格对标的价格的偏导数。在风险管理的过程中,Delta便是对方向性敞口的量化分析,具备跨品种和跨周期的可加性。举个例子,9月1日50ETF收于2.760,某投资者构建如下卖出宽跨式组合:

  表为卖出跨式组合方向性敞口分析

  此时,50ETF上涨至2.770,投资者将损失5400元。为了使投资组合的方向性风险敞口闭合,投资者将需要卖出2手期货合约。

  2.方向性敞口变动速度

  Gamma是期权价格关于标的资产价格变化的二阶导,是期权Delta关于标的资产价格变化的一阶导数。Gamma是对风险管理难度和风险敞口变动速度的数量化衡量。期货和股票等线性资产无Gamma,Delta均为1。举个例子,假设投资者持有SR801C6500,其希腊字母如下所示:

  表为期权方向性变动速度分析

  也就是说,当M1801期货合约上涨50点时,M1801—C—2850的Delta将大致增长为0.40,原有的风险敞口将发生变化。

图为标的资产价格变动与风险敞口变动


  图为标的资产价格变动与风险敞口变动

图为标的资产价格变动与风险敞口变动速度


  图为标的资产价格变动与风险敞口变动速度

  3.波动率风险

  Vega表示在其他因素不变的情况下,标的资产波动率变动所引起的期权价值的变动量。卖方策略,保证金规模数倍于权利金。在其他因素不变的情况下,期权隐含波动率的上升,会使期权价格发生正向变动。这对于期权卖方来说,是仓位控制和风险分析的重要方面。

  假设此时豆粕1711合约的价格为3000元/吨,该月份期权距离到期日为30天。投资者卖出平价期权,以20%的为基准,下面我们来直观感受下期权隐含波动率每上升5%,投资者保证金压力的增长情况:

表为期权保证金与隐含波动率联动幅度

表为期权保证金与隐含波动率联动幅度

  4.时间价值侵蚀风险

  Theta表示在其他因素不变的情况下,时间变动所引起的期权价值的变动量,,其具体数值为期权价值对于存续期的一阶导数,是对买方持仓时间成本的度量。其数值恒为负数,平值期权Theta绝对值最大,实值期权和虚值期权的Theta绝对值相对较小。

图为期权时间价值成本在不同执行价的分布


  图为期权时间价值成本在不同执行价的分布

  5.静态风险总结

  期权损益受时间、标的走势、波动率共同影响。静态风险分析,必须借助损益曲线和希腊字母进行数量化分析,真正实现风险分析、风险控制和损益规划。

  表为买入期权损益影响因素

  动态风险

  我们常常会见到投资者基于观点和预期进行期权部位的构建。当标的真正走出投资者所预期的行情时,其持仓盈利却大打折扣,甚至产生亏损。究其原因,便是投资者在策略盈利点之外的风险因素遭受过多的损失。

  在期权部位的风险控制和动态调整中,同样存在着多维度因子,对风险控制和动态调整的有效性产生直接影响。

  1.方向性敞口时变性

  Delta随标的资产价格、到期时间以及波动率的变化而变化,Delta静态敞口为0并不代表方向性风险的完全消除。当Gamma过大时,此闭合的方向性风险敞口便是一种假象。与此同时,Delta对冲是一个动态的过程,是一个事后的调整,会存在调整时滞、被动跟随市场和手续费的难点。不同的对冲机制、不同的Greeks计算方式,产生不同的损益曲线和对冲结果。

  2.影子Gamma

  Gamma是买方的加速器,卖方的减速器。然而,Gamma自带灵动属性,是对市场不确定程度的侧面反映,随着标的资产价格、到期时间和隐含波动率的变化而变化。

图为Gamma与到期时间关系


  图为Gamma与到期时间关系

  • 2018-01-06 网络整理